2013-12-22 19:00
從明年1月起，美國聯儲局的購債規模將從每月的850億美元，縮小至750億美元，量化寬鬆（QE）的收水規模比預期中小。
- 市場現在非常關注的是，究竟美國開始對實施5年的QE進行收水行動，對大馬經濟有任何顯著衝擊？（圖：星洲網）
聯儲局預期，2015年前不會加息，聯儲局主席伯南克也表明，未來政策會議將繼續小幅減債，經濟師因此預測未來7個聯邦公開市場委員會（FOMC）會議上各減債100億美元，QE會在明年杪結束。
市場現在非常關注的是，究竟美國開始對實施5年的QE進行收水行動，對我國經濟有任何顯著衝擊？
很多大馬經濟學家唱好美國鴿式的減債措施，在早前多次打“預防針”情況下，明年1月才正式出台，無形中減免了股匯市的衝擊。減債行動是“漸進式”，而並非“嘎然而止”，可防範任何巨大震蕩。
應抓緊黃金兩年
經濟學家也告誡，在先打預防針“防震蕩”，且有至少兩年“低息”環境下，大馬應抓緊稍縱即逝的時機，加緊減赤和改善大馬財政結構，以利長遠經濟發展。
肯納格研究經濟學家蘇海米賽迪認為美國QE退場會是“短痛而長樂”之舉，主要是全球最大經濟體不必靠印鈔票來提振經濟；短期內雖然資金會回流美國，然而以大馬穩健基本面，長遠而言必會回流大馬，目前只是何時回流的問題？
馬應專注經濟改革減赤
聯昌研究首席經濟學家李興裕說，只要美國失業率仍保持在6.5%水平上，美國該不會急於調高利率。同時，該國的通膨率仍非常低於聯儲局的2%目標，前此有近乎通縮現象，因此預測不會急於調高利率。
“美國採取減債措施後，大馬債市反應不是很大；今年7月至8月，外資持債跌至42%，到10月時已回復到47%。”
他認為，債市在早前已作組合調整；他預期除非10年期國庫券利率大起，才會看到很大的外流。
今年4月間，外資在馬持有的企業與政府債券達2千370億令吉；根據大馬債券評估機構（MARC）報告，政府將發900億至950億令吉政府債券，預期企業債券發行額也將保持高位。
單單在2012年，外資持有大馬政府債券高達1千297億令吉，或佔44%，所持比重高於僱員公積金局（EPF）。
馬銀行研究經濟學家蘇海米依里雅斯認為，美國明年1月起開始減債行動，對市場衝擊是輕微的，因減債規模在預期中，而且是以“漸進式”進行。
他說，相比5月間與9月間FOMC會議減債繪聲繪影前夕，在12月間的亞幣兌美元不致深跌，而10年期債券回酬也已把減債衝擊計算在內。
“12月前夕，亞幣兌美元跌勢，並不比5月與9月為甚；亞洲債券回酬也在12月FOMC前夕回升，幾乎恢復至9月間相等高的水平。”
大馬評估機構（RAM）首席經濟學家姚金龍博士認為，美國採取循序漸進減債措施，標幟其經濟已好轉。
他說，減債行動仍循序漸進，宣佈減債行動時節，美國股市聞風起舞，美債市冷淡看待，起10個基點，反映市場對減債的疑慮輕微。
“至於對新興市場衝擊，迄今，資金並沒有很大撤離；這相信可提供新興國（包括大馬）足夠的喘息空間。”
他直言，基於美國表明2015年之前不會“升息”，“大馬須加緊在這一兩年內的低息環境中，著手改善大馬財政赤字，高息環境恐使大馬財政改革面臨挑戰。”在高息環境裡，很多外資將撤資而返回美國追逐高息資產。
“因此，在這關鍵的一兩年裡，大馬應專注於進行經濟改革和減低赤字，最好於2014年至2015年便完成經濟結構的改革。”
大馬連續15年來面臨赤字預算案，國債則高企至2012年佔國內生產總值的53.3%，相比2011年51.6%，即使是全球金融風暴的2008年大馬國債只有39.8%。
他認為，消費稅（GST）是擴大稅收基礎的一個管道，而非繼續仰賴油氣業為主要稅收來源，同時改善效益與改善財政狀況。
若改善財政可吸資回流
他說：“若大馬在這非常時期改善財政，評級將得以提高，將吸引資金回流，並使外資樂於投資大馬，因此對大馬宏觀經濟有利。”
出於對大馬出口增長與大馬貿易有信心，姚金龍博士預計明年美國與歐洲經濟復甦後，加上中國也能獲得約7%至7.5%成長，有助提振大馬出口增長。大馬有50%產品出口至東盟與亞洲國家。
“至於在微觀方面，可能實施消費稅衝擊低下層，不過需採取一些措施加以管理。”
達證券經濟學家黃麗儀唱好減債措施，認為這讓經濟回復“自然”成長，而不再依賴任何“刺激方案”。
她說，短期而言，這項行動會使更多資金從新興市場“回籠”美國，企業盈利可能受到高融資成本所傷，或者受走高的美元所侵蝕，特別是海外營運和以美元計的營業額為甚。
明年下半年或升息0.25%
在通膨壓力，加上QE引發的退資潮，經濟學家預料國行可能於2014年下半年調升利率0.25%，抗通膨之餘也捍衛令吉匯率。
明年在政府津貼合理化、燃油價、電費與過路費調漲後，通膨率可能會高企至3%，國行極大可能調高利率至3.25%然而，在明年下半年起，基於2015年初期的實施消費稅效應，卻促成人們在消費稅實施前進行扯購活動。
通膨率或逾3%
姚金龍說，11月通膨率已達2.9%，預料明年電費、過路費等調高，通膨率或升至逾3%水平，全年若徘徊在3.5%水平，仍是在可管理水平。
“低收入群可能在這一波通貨膨脹中受苦，生活成本提高，這可受到一個馬來西亞援助金（BR1M）的照顧，也可能壓抑國內需求。”
儘管預料漲價等一系列措施，會削弱國內需求，惟他看好內需仍可穩在7%成長水平。
他提出的理由是，大馬的內需不致走衰，主要是全民仍享全面就業、薪資繼續上漲、資產（股市與房產）價格繼續上漲等。
“這些資產價格與持穩的原產品價格，支撐與改善人們的消費行為。”
達證券黃麗儀則預測明年通膨率可能走高至3.3%，而2014年下半年隔夜政策利率調高至3.25%。
MIDF研究經濟學家瑪斯林納瓦蒂阿末預期，即使電費只佔消費價格指數的3%，明年在電費調漲的第二輪通膨效應發酵，再加過路費與可能汽油價再漲等複雜因素，2014年的通膨率可能高企介於3.5至4.0%之間。
姚金龍預計2015年5月至下半年，大馬隔夜政策利率（OPR）將調高25個基點；即使調高至那個水平，仍有助推動經濟成長。
“大馬評估機構（RAM）維持明年第二季經濟成長5%的預測，若取得更高經濟成長，目前的3.00%隔夜利率才會調至更高。”
李興裕預測明年隔夜政策利率可能維持，這要看如何調控通膨；明年杪也可能調高25個基點至3.25%。
另一名分析員預期，基於家債高逾80%，加上各種“漲價效應”，國行更礙於利率過高打擊內需，在可能情況下是不準備調整利率；若實在無法可施，下半年才會調高利率25個基點至3.25%。
瑪斯林納瓦蒂阿末認為，若是大馬經濟成長不足，相信國家銀行將不會輕易採取寬松措施，惟若是通膨預期風險揚升，則有可能會採取緊縮行動。
“預料2014年杪的隔夜政策利率揚升至3.50%的幾率為50%，胥視經濟成長情況而定。”
新興貨幣首當其衝
美國宣佈“減債”當天，亞洲貨幣在美元沖高後連累亞幣貶低，以韓元領跌亞幣，韓元兌美元走疲0.8%，印尼盾跌0.2%，寫下5年來新低。泰銖跌0.2%、菲披索貶0.3%，新台幣也貶0.1%。
新興市場貨幣全周對美元幾乎全面貶值，因為聯儲局宣佈開始縮減貨幣刺激措施，市場顧慮原本投入新興市場資產的資金會退潮。
馬幣兌美元一度貶至3.29水平，過後收窄跌幅回返3.2730。
大馬銀行貨幣策略師黃志成指出，雖然馬幣的跌勢比其他主要貨幣來得輕，不過由於退場的不確定因素已消除，因此亞洲貨幣的風險溢價也跟著下跌。
日本瑞穗銀行亞洲及新興市場首席交易員白木重久則說：“我們相信這只不過是短期反應，預計接下來不會遭大幅拋售，而且美國經濟復甦始終會惠及亞洲，因此不會對區域貨幣持悲觀看法。”
馬幣明年杪有望走高至3.10
姚金龍預測：“出口與貿易增長提振下，明年馬幣平均走勢不會遜於3.20，明年杪有望走高至3.10。”
黃麗儀對減債後持相對悲觀看法，她預言明年減債後，亞洲貨幣和馬幣將受很大壓力，而美元則在股市的組合平衡舉措中受惠。她並預期以美國中心的股隻可在此波受惠。
黃麗儀預測明年杪馬幣走勢掛3.24。聯昌研究首席經濟學家李興裕預測，馬幣在5月至7月間走疲，2014年杪會進一步走軟至3.38。
美國減債後，多數新興國的幣值走貶，馬幣雖走貶，然而情況又比印尼盾與印度盧比佳。
肯納格的蘇海米說，馬幣長遠由國內經濟支撐，經常賬項維持盈餘，政府持續展開經濟改革，已有了一條稍微明確的路向，相比中國與日本的改革還晦暗不明。
“明年上半年資金將淨流出，預測明年下半年資金市場之資金回流大馬，加上大馬出口受美歐經濟走強所惠，有助馬幣2014年杪走挺至1美元兌3.09令吉。”
從馬幣基本面看，瑪斯林納瓦蒂阿末預料馬幣尚有進一步走貶的可能，特別是市場缺乏利好消息及商品價格支持力度微小所致。該行預測2014年馬幣兌美元的匯率平均落在3.15至3.20令吉之間。
她指出，進入2014年，西方經濟日漸恢復元氣，不過，新興市場表現仍然主導全球經濟成長走勢。外國經濟向好也為大馬經濟成長提供額外的助力。
“預料國行將放任與容忍資金外移至某種程度，這將考驗馬幣基本面與韌力，然而風雨過後一切將恢復正常化。”
綜指有望上探1910點
長期而言，美國減債對國內資金市場衝擊不大，主要是大馬是低貝他市場，受惠於龐大基金管理市場、外資持股水平低，外資最近的沽售行動已吸納部份震波。
豐隆則預期2013年至2015年企業盈利將寫下4.5%、10.6%及7.4%成長，並激勵富時綜指上探至1910點。
安聯研究預期邁入2014年，市場重拾信心將激勵股市走高，特別是新興市場料將回彈，受惠於外圍需求料改善，加上風險胃納改善及估值誘人令輪流炒作上演。
基金經理料有更大投資信心
“鑒於退場規模較小，我們預期明年基金經理會有更大的投資信心。”
該行說，雖然今年下半年資金顯著外流，加上先進與新興市場估值差距擴大，不過相信輪流炒作走勢將重新回歸新興市場。安聯維持富時綜指明年杪1970點目標。
根據MIDF研究數據，從今年3月21日至11月8日，總共有36億6千萬美元（110億令吉）外資從馬股撤離，並預計仍有121億美元或379億令吉仍留馬股。
外資在馬持股以今年5月晉高峰，外資首次撤離是美國聯儲局6月首次暗示會減債，第二回撤離是8月間惠譽調降大馬主權評級前景。
MIDF研究預測，若突然從馬股撤離380億令吉外資，可能導致馬股丟失380點。MIDF在美聯儲宣佈減債當天認為，新興市場增加動蕩勢所必然，惟仍需詳看市場反應才對金融與資金市場詳盡評析。
MIDF研究股市主管賽莫哈末基夫尼建議，QE緩退之際，2014年看好油氣、種植、銀行及通訊等領域，其預測盈利成長分別為19.8%、17.9%、10.9%及6.2%。同時，擁有正面評級的領域也包括建築、能源、醫保、手套及半導體等。
他指出，從今年5月起，每當外資脫售馬股時，本地基金經理就會進場趁低吸購，特別是大馬國內市場的游資仍然充裕。
本益比或回調至15倍水平
他補充，目前馬股綜指估值不便宜，其本益比達到17.2倍高峰，這將使股票發行者或公司有利，因為這是發股或新上市的最佳時機，從而可獲得較高的溢價。
“預料2014年馬股本益比將回調至接近其15.0倍的傳統平均水平，這可通過盈利成長配合股價保持，或是盈利成長沒有下跌而股價回調等趨勢，以使馬股綜指回到較不昂貴水平。”
結語：
大馬應抓緊稍縱即逝的“黃金2年”時機，加緊減赤和改善大馬財政結構，同時採取一些行政措施適度調控通膨張牙舞爪衝擊國家穩定，不忘營造更有效率與競爭力的經商環境，以利長遠經濟發展！
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