2013-11-10 19:00
大馬祭出撙節的預算案，削減支出及縮小經常賬赤字的方向成功推升馬幣，然而，當馬幣傲視亞幣之際，經常賬盈餘創有史以來低點和連續15年陷入預算赤字的陰影似乎未散，馬幣恐淪為美國退場下最“脆弱”的貨幣說法再度成為聚焦。
- 根據彭博調查預估，馬幣兌美元可能在明年首季前貶值1.5%，來到3.22，淪為亞洲除日圓以外，10大交投最活躍的貨幣，跌幅最慘重者。（圖：星洲網）
國家銀行在今年最後一次息會議，一如預期維持利率於3%不變，主要為了支撐經濟成長；眼望馬幣近期又開始“走下坡”，你也許會問－財政預算案為何扭轉不了馬幣的宿命？馬幣究竟又有多脆弱？大馬在預算案後的貨幣政策方向將何去何從？今天，讓我們來一窺究竟。
大馬25日公佈財政預算案，放眼縮減預算赤字占國內生產總值（GDP）比率至3.5%，馬幣當天盤中一度大漲0.9%，28日更延續漲勢，盤中一度大漲1%。這一路來的漲勢，令馬幣頓時成為區域表現最亮眼的貨幣。
然而，當大馬還在享受這“殊榮”時，聯儲局料退場的消息令馬幣兌美元連續數日走疲，年初迄今仍貶值4.1%。海外經濟學家更對馬幣潑了一身“冷水”，直言馬幣從谷底彈升速度過快，而預算案的措施不足以保證讓大馬在美國聯邦儲備局（Fed）QE（量化寬鬆）退場時，不受資金外流的衝擊。
“因此，聯儲局政策引發的任何情緒波動，都將讓馬幣成為亞洲最受創的貨幣。”
大馬的經常賬盈餘創有史以來的低點，同時，連續15年陷入預算赤字，這些皆削弱了馬幣的基本面，這也是為何一些經濟學家認為，馬幣最容易受到聯儲局政策前景轉變的影響。
馬幣明年首季前或貶1.5%
根據彭博調查預估，馬幣兌美元可能在明年首季前貶值1.5%，來到3.22，淪為亞洲除日圓以外，10大交投最活躍的貨幣，跌幅最慘重者。
上月在聯儲局決議維持空前量化寬鬆措施下，馬幣開始反彈，在預算案出爐後繼續起舞。馬幣上月升幅達3.3%，居彭博追蹤的11個亞幣之冠，緊接在後的印尼盾和印度盧比則分別升值2.7%和1.8%。
然而，成也聯儲局，敗也聯儲局。年中，當聯儲局暗示退場時，馬元及印尼盾雙雙走貶，反映市場擔心兩國經常賬逆差增加將導致信評等級被調降。印尼盾自5月1日以來跌幅達13%，馬幣跌幅也一度達8.8%，但近來已收復部份跌幅，縮小至僅跌3%。
當聯儲局改變方向之際，馬幣又從8月創下的3年低點回升了5.2%。依據彭博彙編的數據，馬幣兌美元4日攀抵3.1740馬幣兌1美元，相較於8月28日寫下的2010年6月以來低點3.3377馬幣。
馬泰經濟前景欠佳
具外資流出風險
具外資流出風險
國際信評機構惠譽信評（Fitch Ratings）7月調降大馬信評展望，令馬幣欲振乏力，儘管政府近期降低國家津貼，也在最新的財政預算案中祭出消費稅制度，以支撐公共財政，但仍有不少分析員唱反調。
一些分析員不約而同地說，深受外資青睞的大馬及泰國市場因近期經濟前景欠佳，易受外資流出風險影響。
預算案減赤目標
執行力成關鍵
執行力成關鍵
馬幣成為區域內最易受市場對聯儲局政策變化影響的貨幣，除因經常賬和預算赤字等基本面的多重隱憂，早前外資暴走導致印度盧比和印尼盾狂貶，令市場相信已觸底，反觀，馬幣和泰銖卻仍未受顯著波及。
MIDF研究首席經濟學家瑪斯麗娜瓦蒂受訪時坦言，赤字、經常賬惡化和信貸節節攀升，其實是目前許多新興國家的隱憂，而對於一些投資者，馬幣可能未反映一些基本面的利空。
通膨2.6%
她比較了印度、印尼、泰國和大馬4國自2012年杪以來的實質經濟成長（GDP）、通膨和經常賬佔GDP比重。其中，大馬的實質GDP已降低2.5%至4.3%；通膨上升了1.4%至2.6%；經常賬佔國民總收入（GNI）比，也急挫2.5%到1.1%。
“這顯示大馬基本面的惡化情況明顯，即使預算案的方向正確，大馬明年的赤字也不會有太大的差別，估計仍佔GDP的4%。”
她直言，馬幣之所以被視為最脆弱的貨幣，是因為盧比和印尼盾早前已嚴重貶值，而馬幣和泰銖未顯著動搖，市場也普遍相信馬幣和泰銖未觸底。
大馬研究經濟學家胡瑞玲則提到，預算案的方向可期，但執行依然是關鍵，這也是為何預算案難以扭轉馬幣的宿命。
“因此，重點是政府得確保預算案的政策如期執行。更重要的是，加強經常賬盈餘和降低赤字，是大馬必須重視的問題，畢竟這將主導惠譽明年會否下調大馬信貸主權評級。”
貿易改善有望保住經常賬盈餘
她也提及，政府的擔保債券節節上升也是一大隱憂，這意味大馬的國債仍高。儘管如此，她正面看待大馬的經常賬，隨近期的貿易情況改善，預計大馬能夠保住經常賬盈餘。
興業研究經濟學家白文春認為，政府早前祭出的系列財政措施，有望讓大馬保持赤字佔GDP比3.5%，2015年也料進一步改善到3%，助支撐馬幣的基本面。
“確實，大馬經常賬惡化將削弱馬幣的勢頭，但預見大馬的經常賬開始靠穩。”
會隨資金流出而受影響
一名不願具名的經濟學家認為，區域中最脆弱的貨幣仍是印尼盾，之後才是馬幣和泰銖，無論如何，他相信，這些貨幣在QE退場時，都會隨資金流出而受影響。
“一旦退場，這三國的貨幣皆將受衝擊，反映進出口的經常賬和財政情況的預算案都會成為市場的考量因素。”
不過，基於政府未在預算案中進一步向進口施壓，他認為，大馬未來經常賬的壓力有限，若預算案的方向箭在弦上，馬幣的前景依然受看好。
馬幣料徘徊3.10至3.30
馬幣6月慘跌敲起了警鐘，市場一度擔憂馬幣可能會尾隨印尼盾的急貶步伐，待聯儲局正式收水時促使游資加速撤離，馬幣可能大幅走貶至3.70水平，重演2009年美國次貸危機的歷史，然而經濟學家最壞僅預見馬幣兌美元挫至3.40。
經濟學家也相信，馬幣屆時的挫跌非“大災難”，因在國家銀行料升息下，馬幣的“傷勢”只是暫時性，馬幣料儘快復甦並重返3.20至3.30水平。
他們也表示，這次和亞洲、次貸金融風暴不同，惟若外資大暴走，馬幣首季確實可能挫至3.40低點，迫使國行於明年次季上調利率。
長期的外資仍可能留守大馬
“儘管預見外資會隨聯儲局的退場而外流，但隨一些外資已在6月時拋離大馬，相信一些長期的外資仍可能留守大馬。”瑪斯麗娜瓦蒂予馬幣兌美元年杪的目標水平為3.20。
白文春認為，馬幣表現胥視屆時的資金外流幅度，若資金“陸續”流出，馬幣兌美元不至於重挫至3.30，可能在3.20至3.25之間波動。
“除非爆發突發性課題，這很可能嚴重打擊馬幣士氣。”
胡瑞玲指出，左右馬幣的勢頭，包括美元的利差交易、國家銀行的儲備、銀行的金融系統。
“若美國退場並上調利率，利差交易可能導致資金大幅逆轉而衝擊馬幣。”
外資佔大馬政府債券42.75%
近期的數據也顯示，大馬正面的實質利率仍吸引了國際的利差交易，9月，外資佔大馬政府債券比重，按月走高2.1%到1千281億2千萬令吉，整體而言，外資佔大馬政府債券比重達42.75%。
不過，大馬的金融系統仍健全，截至9月杪的過剩游資達約2千658億9千萬令吉（按月增0.9%）。
不具名的經濟學家預見，即使聯儲局明年首季收水，馬幣估計在3.15至3.17游離，最壞也僅可能跌至3.20。
根據肯納格研究，政府在預算案中整合財政的努力料激勵市場對馬幣的投資情緒，不過受美國發展左右，馬幣兌美元未來3至9個月馬幣料徘徊在3.10至3.30。
年杪料企3.17
“馬幣明年走勢難以掌握，雖然會隨著外圍消息波動，但基本面穩定，長期而言仍受唱好，年杪料企於3.17。”
肯納格補充，政府積極減赤雖進一步增強馬幣，惟相信國行不會讓馬幣大幅增值，以免衝擊出口，而且，馬幣的升值幅度也取決於區域主要貨幣的走勢，特別是人民幣。
2008年次貸風暴爆發，馬幣於2009年一度因短期資金流出衝擊重挫至3.70，一些分析員因而認為，當美國退場利空重現，馬幣若“暫時性”敗退至3.70，也不足為奇。
貨幣政策隨QE鬆緊
QE處於退和不退的邊緣，新興國家過去1年面臨了貨幣政策挑戰，猶如走在“寬鬆”和“緊縮”的鋼索上。大馬財政預算案出爐後，貨幣政策自然成了市場焦點，國行在近期的議息會議中保持利率3%不變早在預期中，惟聯儲局退場和通膨升溫料促使升息風在明年下半年掛起。
經濟學家也普遍相信，預算案後大馬短期內的貨幣政策不會有明顯的變動，料採取“中和”貨幣措施，保持利率3%直到年杪，並在明年中升息25至50基點，以確保實質利率正面。
瑪斯麗娜瓦蒂表示，若聯儲局於明年首季退場，許多新興國家勢必進一步收緊貨幣政策，國行也希望能夠降低衝擊而升息。
國行須保實質利率正面
“亞洲各國皆不願看到貨幣急貶，相對之下，國行雖可｀承受’馬幣貶值，但為確保馬幣靠穩，國行必須保持實質利率正面。”
此外，政府進一步削減津貼料導致物價上揚，明年通膨難免惡化，令國行不得已開始緊縮貨幣政策。
“2015年落實的消費稅料加重通膨壓力，相信國行屆時將採取先發制人的政策。2014年，量化寬鬆政策的退場；2015年，美國會否升息？皆令國行可能考慮升息。”白文春說。
胡瑞玲表示，相對其他經濟體，如中國和台灣等，利率正面，大馬目前的實質利率為0.4%，所以，若明年下半年的成本壓力提高，國行未如預期升息，可能導致實質利率呈負數。
明年上半年通膨料3%以下
“大馬明年上半年的通膨率料在3%以下，令正面的實質利率料保持到明年上半年；但通膨可能下半年超過3%，若負面實質利率漫長，恐對整體經濟造成威脅。”她因而預見國行在短期內保持貨幣政策，直到下半年才上調利率25基點到3.25%。
“我相信國行將持續監督整體情況，以確保貨幣政策能夠平衡經濟成長和通膨。”
平衡成長抗通膨
新興國忙收緊利率
新興國忙收緊利率
新興國家過去數月不是收緊利率，就是採取審慎措施，顯示包括大馬的新興國家中行皆面臨了聯儲局之後退市時，平衡成長和通膨風險的壓力。
大部份新興國家因內需成長放緩、通膨走高、外圍情況惡化，面臨成長放緩的風險，因此，決策者短期內任何貨幣政策的方向都必須考量資金流和外匯穩定。
MIDF依新興市場過去一年的貨幣政策變動分析，市場預期聯儲局展延資產收購，讓這些新興國家擁有經濟成長的調控空間，但大部份國家保持利率以免日後受資金外流的震盪。
巴西、印度、印尼干預外匯
國際金融協會（IIF）10月新興經濟體的資金流報告也顯示，自聯儲局喊“收水”以來，巴西、印度和印尼被迫採取緊縮利率以外的政策，同時干預外匯市場。
MIDF表示，當聯儲局暗示今年可能退市時，一些國家受到衝擊，如印度和印尼，若需為聯儲局隨時收水作準備，這些國家仍需進一步收緊貨幣。
顯然，不是所有新興國家都走在“緊縮”的軌道中，相對之下，面臨嚴重資金外流的國家，在緊縮利率方面較為激進。印度、印尼、土耳其和巴西是最近緊縮條例以避免龐大資金外流的國家。
“儘管經濟成長疲弱，市場需恢復正面的實質利率，而印度和印尼的實質利率仍負面，各為-2.95%和-1.07%。”
MIDF表示，新興國家收緊利率也礙於通膨上升，這也是為何這些經濟體的貨幣面臨更大的挫跌，唯有積極緊縮。
“一些新興國家甚至隨經濟成長放緩，嘗試收緊利率和採取其他措施來管制資金外流。”
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