2014年12月21日
联邦储备局升息的步伐越来越近，同时国际原油价格则跌跌不休，让部份新兴市场陷入更大的困局。这是否將酝酿另一场蔓延性的风暴，而亚洲当中哪一个地区，在面对这一次的负面局势中，將会是最脆弱的市场？
虽然在12月初油价下滑的趋势中，大马股市看来是面对最大衝击的市场，然而，从经济的角度而言，情况是否如此？
星展银行经济学家指出，亚洲市场以印度及印尼可能面对最大的衝击，大马及韩国的情况也受到市场关注。
经济学家普遍相信，低油价若持续，將会对亚洲国家带来好处，而联邦储备局升息的动作也早已经在市场的预期之中，因此，亚洲国家在2015年相信可以走出目前的低迷市场情绪。
油价挫 亚洲利多于弊
联邦储备局公开市场委员会上週在2014年的最后一次会议上表示，最早会在明年次季以后升息。
与此同时，油价近期持续下滑，跌至每桶60美元，比较2014上半年的平均价下滑45%。市场担心，资金將撤出新兴市场，就如2013年联储局宣布逐步收紧量化宽鬆时的情况一样。
人们也无可避免的將这一次的情况，和1997/98年亚洲金融风暴及1998年俄罗斯债务违约，造成油价大跌44%的情况作比较。
星展银行经济学家指出，油价下滑，理论上对亚洲经济有利。加上，市场原本就已经预期联邦储备局將在2015年中，开始上调利率。
但是，大家也都知道，当市场情绪变坏，投资者根本无法认清每一个市场其实有其不同之处，也无法判別每一个风险的不同之处，因此，投资者还是必须谨慎的看待连锁效应的风险，不管这是否合理。
双印最脆弱
针对亚洲国家当中最容易受到衝击的国家，星展银行经济学家认为，低外匯储备及有大量外债的国家，会是这一轮最脆弱的国家。
整体而言，也就是说在2013年时，面对最严重衝击的印度及印尼，仍將是这一次最脆弱的市场。而大马及韩国也是受关注的市场。
虽然如此，经济学家也指出，大部份亚洲地区的基本面，在2013年之后已经有所改善，也比1997/98年金融风暴时期的情况大幅好转，尤其是经常帐项收支方面。
星展银行在其报告中指出，这一次，由联储局引发的资金外流的可能性相对较低。
该银行指出，和2013年的情况不同的是，联储局当时的主席柏南克，是在大家出其不意时提出逐步收紧量化宽鬆的言论，当时人们也无法掌握到底这將会以多快的速度进行，而联储局是否將在隨后上调利率。不確定因素，促使投资者作出惊慌反应。
而当前，美国经济已经连续6个季度经济缓慢復甦，市场早在1年前就已经预期联储局將会在2015年中升息。
星展相信，市场仍会出现动盪，但是却不至於出现类似2013年般的资金外流。
以11月的平均水平计算，亚洲10国的货幣兑美元下滑了1.5%。这一次，令吉和印度卢比及印尼盾，面对较大的跌幅。
针对油价，星展银行指出，这一轮油价下滑，主要是因为供应增加，並非需求下滑。
对於净进口石油及石化產品的亚洲10国而言，是利多于弊。而最大受惠这是泰国、印度、新加坡及菲律宾。
既然美国升息的预期，早已经被市场所消化，而油价下滑又对市场有利，然而，投资者的情绪却让人费解。
星展银行认为，情绪是难以捉摸的，当投资者要撤走的时候，谁也挡不住。
然而，星展银行仍以较科学的分析，来了解这一轮將受到更大衝击的市场。
该银行报告指出，从外匯储备的角度来看，亚洲的外匯储备在2011年底开始缓慢成长。
虽然如此，以外匯储备金对国內生產总值的比重为准，新加坡仍是外匯储备最高的亚洲国家，外匯储备佔国內生產总值100%；台湾则排在第2位，佔83%。其他国家的比重大约是在30-45%左右。印尼及印度则是最低的，只有16%及11%。除了这两个国家以外，大马的外匯储备展国內生產总值比重排在第3低。
而外匯储备对外债比重，印尼只有30%，大马及印度则达到接近60%。
所幸的是，大部份国家也將他们的短期外债大量降低下来，目前大马的外匯储备足以覆盖100%的短期债务。
2013年资金撤离至今，许多亚洲国家的债务基本面及外匯情况並没有太大的变化。
印度，印尼及韩国的偿债能力维持平稳。泰国及菲律宾的情况则稍微下降，但仍维持在高水平。
大马债务覆盖率下滑
而星展银行点名，大马的债务覆盖比率有较明显下滑的趋势，也令人担忧。
经常账项情况，印尼及印度有所改善，赤字稍微收窄。大马的继续保持4-5%的经常账项盈余水平。
星展相信，大部份亚洲国家在2015年油价下滑趋势中，將可改善经常账项的情况。
东盟5国靠內需推动成长
关於东盟的情况，兴业研究在另一份报告中指出，东盟5国2015年的经济局势预期將会有所改善。这主要是因为全球经济成长虽然步履蹣跚，但是仍处於成长的趋势。原油价格下滑，对於缓慢成长的全球经济而言，是一个优势。整体而言，兴业研究预测，东盟5国的实际经济成长，在2015年將达到4.7%，2014年估计成长为4.2%。国內需求相信將会是这5个国家的成长动力。
菲律宾预期將是成长最快的市场，因为在颱风侵袭之后的重建活动，预计將在来年加速进行。
分析员预期，菲律宾的经济成长將在2015年达到6.5%。2014年预计为5.9%。
油价下滑，財务政策偏向更全面成长及更高薪金水平的新加坡，相信將由消费带动成长。同样的，商业开销也將会好转，当地政府將做出更高的基建开销及进行更多的医疗保健项目，这相信將推高2015年的投资。
总括而言，国內需求將会成为新加坡的经济成长动力，2015年的內需预期將从2014年估计的2.9%，提高至3.5%。鉴於通胀受到控制，2015年的货幣政策將倾向於中立。
由於目前已经有可运作的政府，通过开销推动经济，泰国经济在2014年末季將开始重新出发，2015年的经济成长预期將达到4%。2014年的经济成长预期只有0.9%。
然而，经常帐项预期將重新回到赤字，这预期將对2015年的泰銖走势带来压力。
印尼的投资及公共开销预期將在2015年有所改善，因为新政府將展开新政策来推动经济成长。政府预料將承担起推动经济成长的重任，政府开销也预期將会是支撑2015年印尼经济活动的主要动力。
整体而言，印尼经济2015年预期將成长5.2%，比2014年估计的5.0%为高。2015年的通胀將飆升，主要是因为油价上调，而基准利率相信將持稳。
经常账项盈余预计將好转，而印尼盾则预期將会继续面对下滑压力，主要是因为市场相信美国在2015年將上调利率，资金將流出新兴市场，对货幣带来压力。
大马预测成长5%
至於大马，油价下滑，以及明年4月实施的消费税，预计將会打击经济成长。由於实际经济成长预期將会在2014年末季进一步走低，这下滑的趋势相信將持续至2015年，兴业研究经济学家预期，大马2015年的经济成长为5.0%，比今年预期將可达到的5.8%成长为低。
通胀则相信会走高，这是受到消费税的影响，成长的下行风险也显示，国家银行明年將会维持利率水平。经常账项盈余將会以更大的幅度收窄，不过，大马相信不会进入双赤字的局面。
整体而言，经济学家相信，油价下滑將对东盟5国当中的大部份国家有利，尤其是净石油进口国如菲律宾、泰国、新加坡及印尼，虽然如此，这正面的影响可能会受到一些金融资產价格下滑，货幣疲软及信心下滑所抵消。
资料来源：http://www.orientaldaily.com.my/~oriental/index.php?option=com_k2&view=item&id=154782%3A&Itemid=198
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