超低利率令资产价格提高

理论上，当经济衰退时，中央银行就会调低利率，从而刺激经济增长。

但在全球金融危机发生后，发达国家的中央银行发现调低利率还不够，必须把利率调至超低水平，甚至是负数，而且还要实行量化宽松政策（QE）大印钞票。

在实行了各种非传统货币政策（unconventional monetary policy）多年之后，欧洲和日本的经济状况始终不理想，美国联邦储备局本年至今都不敢贸然加息。

由于利率偏低，无处可去的资金只好流到各大市场中，把各类资产的价格抬高，出现了股票、债券和黄金一起上涨的情况。

超低利率是决策者的选择带来的结果

美国10年期国库债券的获益率在本月下跌至1.366%的历史新低。这似乎印证了曾渊沧博士的看法。

《华尔街日报》（Wall Street Journal）在7月13日刊登的一篇文章中指出，利率会跌至超低水平，都是决策者多年下来的各种决定所带来的结果，其中包括过度依赖举债来推动经济增长（debt-financed growth）。

上述文章提到，理论上，在金融危机之后，市场应该会“去杠杆”（deleveraging），也就是减少债务，但全球的债务水平却持续提高。

国际清算银行（BIS）估计，截至2015年，全球的债务水平达到总产值的235%，高于全球金融危机发生前的212%。

除了新兴市场的债务水平大幅提高，美国截至2015年底的债务水平也达到GDP的251%，高于2007年的228%。

英格兰银行（Bank of England）前行长Mervyn King就说过：“近年来，特别的货币政策，把未来的消费移前，这使未来的需求出现缺口。基于未来的需求料将疲弱，预期中的投资回报也受压。即便利率已经相当低，中央银行也在印钞票，但要刺激消费和投资变得越来越难。”

Mervyn King

曾渊沧博士在《股市资讯》2016上半年投资研讨峰会上表示，基于利率将长期偏低，投资者可以考虑购买一些现金流（cash flow）稳定的股票。

现金流稳定的股票波动性（volatility）较低，风险没那么高，但可带来的回报可能没有那么多。这类股票也的确受到了不少投资者的垂青。

然而，高盛（Goldman Sachs）的环球投资研究主管 Steven H. Strongin表示，投资者追捧这类股票，影响了市场选出优秀企业（pick winners）的能力，这将是一个大问题。

他说：“科技泡沫至少为我们带来了网际网络。炒高波动性低的股票，会带来什么呢？”

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